股票融资业务 汇安基金许之捷：全新视角另辟蹊径 审视消费行业结构性成长机会
有久跌不涨的市场。持续“历劫”四年后，大消费板块近来逆势表现活跃。Wind数据统计，上周（2月24日-2月28日），食品饮料（申万）指数涨幅为1.8%，在申万31个一级子行业排名第3，跑赢沪深300约4.0pct。在业界看来股票融资业务，此次消费走强背后是政策利好、数据回暖、资金避险需求以及估值修复等多重因素共同作用的结果。对于未来消费向好态势是否可持续？投资机会又该如何把握？汇安基金行业主题组基金经理许之捷日前分享了其对于消费板块投资的前瞻性思考。
今年消费Beta或好于2024年
整体看来，许之捷预计2025年消费Beta好于去年，不过好转的幅度和弹性取决于经济增长斜率及通胀恢复水平。
政策层面，去年底召开的中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于2025年九大任务之首。但从当前看，许之捷指出，受美国关税态度、我国科技类资产走强等影响，消费政策出台相对放缓，更多处于“摸着石头过河”状态，需要视经济复苏态势而定。
从估值角度看，许之捷分析道，目前消费板块的估值在历史分位数上处在低位水平，这也为消费提供了较好的投资安全垫。现在科技类资产向好，未来高切低趋势或将逐渐显现，而消费板块作为低估值资产的代表，存在结构性机会。
三条线索或可关注
谈及未来消费投资的线索，许之捷总结了三条：低位布局顺周期消费品、布局受益财政补贴政策的细分行业和拥抱时代新趋势，其中前两条是基于宏观分析推导出来的线索，第三条则是值得重点关注的中长期消费板块成长机会。
具体而言，许之捷认为，顺周期消费品今年或有阶段性的机会，但整体处于较博弈的状态。主要是由于在经济修复L 型的底可能会拉得比较长，以及GDP上升的斜率可能较为缓慢，在此过程中预期和现实之间持续博弈，会有一些阶段性的修复机会。而顺周期产品的弹性整体取决于今年政策加码的力度。重点看好互联网平台，其次是人力资源服务，然后是白酒、餐饮及供应链为代表的顺周期消费细分行业，这些有望受益经济见底修复， 基本面逐步改善。
第二条线索是布局受益财政补贴政策的细分行业。许之捷指出，这是今年传统消费里确定性更强的线索。重点看好补贴对需求提振效果尚未完全显现的行业：如电动两轮车，其次看好有望继续受益补贴政策延续的行业：包括家电、家居家具、汽车等行业。此外重点关注去年业绩没有兑现，以及今年会新增加的服务消费等补贴方向。
第三条线索是许之捷近年来投研的重点所在。“在消费这几年的至暗时刻，我们之所以仍坚持在消费里生根寻找机会，主要是因为在此过程中，有望看到结构性机会。虽然挖掘难度较大，但确实存在。这也是我个人一直非常想要去扭转的市场和人们的刻板偏见，就是即使在消费贝塔不好的环境下，仍有望找到消费牛股，我们也一直在为此去努力。”
那消费行业成长的的机会在哪里？许之捷指出，基于生命周期的判断，任何行业都会经历生命周期的早期、中期和晚期。如果关注处于生命周期成长早中期的细分行业，有望挖掘从0到1，从1到N的机会。“实际上成长不分科技和消费，不管是哪个行业都会有成长的机会。”
需求端看，许之捷主要从两大方向去寻找投资机会。首先是根据人口结构的增量去捕捉机会相对更具确定性；其次是消费偏好的变迁。许之捷认为：“每一个时代通常会有每一个时代新的需求，如果我们捕捉到了这一新需求，有望分享其从0到1、1到 N 的过程。”
供给端，许之捷介绍，首先是渠道不断调整与扩充带来的投资机会，其次是出海方向，中国目前很多事物产品力强大，若走向海外的话预计将产生较大增量。第三个是新型技术，典型是AI赋能，AI最终应用到C端也将产生巨大的机会。
通过对人口结构的数据分析，许之捷发现了三大增量，包括16-23岁人群（高中、大学）、40-49岁人群、60岁以上人群。其中16到23岁的高中和大学人群，对潮玩、谷子经济等需求更多；40到49岁的人群需求增量，主要体现在保险支出、家庭教育支出等；老年人需求增量是银发经济。
此外，通过性别结构变化，许之捷发现，自2020年起本科录取女生人数每年高于男生约100万人。这也有望带来女性经济包括单身经济的机会。总体而言，通过人口结构测算，许之捷预判初高中大学教育培训、“谷子经济”、“银发经济”、“单身经济”、女性悦己消费、宠物消费等有望持续受益细分人群增长。
风险提示：本文观点仅供参考股票融资业务，基金有风险，投资须谨慎。